LAS MEDIDAS POLÍTICO-ECONÓMICAS DEL BANCO CENTRAL EUROPEO FRENTE A LA CRISIS

Por: Carlos Eduardo Pérez Crespo

La Política del Banco Central Europeo y su objetivo inicial: precios estables y baja inflación

            Los principales objetivos del Banco Central Europeo (BCE) siempre fueron dos: mantener la estabilidad de los precios y ser un órgano independiente que no sea presionado por la política doméstica de los países europeos.  El objetivo inicial del BCE para mantener la estabilidad de precios ha sido que la inflación no supere el 2%.  Tal como señala la edición de The Economist del 22 de septiembre del 2012, la labor del BCE parecía sencilla hasta antes de la crisis del 2008: “Keep the inflation rate just under 2% and stable, raise the interest rate to push inflation down.  Lower the interest rate to push inflation up.”[1]

            Si entendemos este objetivo fundamental del BCE, podemos remitirnos a la Curva de Philips mejorada para comprender por qué el interés de mantener la inflación en del 2%.  Si seguimos la ecuación tenemos lo siguiente:

Πt – Πt-1 = (μ+z) - αμt

            Esto quiere decir que  si Π < 2%, entonces existe una tasa natural de desempleo que se acepta para la zona euro. Es decir, la política del BCE era mantener baja la inflación, lo que se relaciona con mantener el desempleo bajo, lo cual genera un aumento de los salarios al haber menor demanda de trabajo.  En ese sentido, el BCE deseaba mantener la siguiente relación: A menor tasa de inflación, menor tasa de desempleo para la zona euro.

Figura 1: Objetivo BCE - Curva de Philips / Relación de la tasa de inflación y la tasa de desempleo

            Del mismo modo, también podemos observar que si el objetivo era la estabilidad en los precios, los salarios no disminuyen, ya que se cumple la siguiente ecuación:

W = P^{e *} F(u,z)

            Siendo la política del BCE la estabilidad de precios, entonces podemos asumir que se apuesta por el hecho de que el P = P^e, con lo cual se mantiene una inflación baja y se mantienen los salarios. De hecho, el cuadro comparativo de la inflación anual en la zona europea y EE.UU. muestra que esto se ha logrado incluso en el período de la crisis del 2008.

Figura 2: 

Dispersión de la Inflación Anual en los países de la Zona Euro y los EEUU

European Central Bank, 2011. The Monetary Policy of the ECB.  Recuperado de www.ecb.int

La oferta y la demanda de dinero del BCE

            En el caso de Europa, el BCE cumple la función de un Banco Central interestatal, por lo cual los Bancos Centrales de cada país en realidad sólo se encargan de implementar y fiscalizar el cumplimiento de las políticas del BCE en la zona euro.  Es decir, en el caso europeo se cumple la relación mostrada en la Tabla 1 siguiente:

 Tabla 1

Balance General del BCE y Bancos

Banco Central Europeo		Bancos de la zona Euro
Activo	Pasivo	Activo	Pasivo
Bonos Reservas Internacionales	Dinero de Alto Poder	Reservas Préstamos Bonos	Depósitos a la vista

            Esto es así porque el BCE coordina el Sistema Europeo de Bancos Centrales.  Asimismo, es similar a una Sociedad Anónima porque tiene acciones y capital social.  De este modo, los Bancos Centrales actúan como accionistas y el aporte de capital social al BCE se hace de acuerdo al PBI y la población de cada Estado.

            Siguiendo la ecuación de la demanda de dinero, tenemos que en el caso del BCE, la demanda dinero está dada por toda la zona euro, por lo cual:

                                                           M^d = $Y L(i)

            Asimismo, la demanda de dinero circulante y la demanda de depósitos a la vista en la zona euro estás dadas por las ecuaciones siguientes:

  CU^d = c * M^d

D^d = (1- c) * M^d

            Del mismo modo, la demanda de dinero del BCE está dada por la suma de la demanda en efectivo y la demanda de reservas:            

                                                                       H^d = CU^d + R^d

            Ahora bien, en el caso europeo se cumple una Tasa de Cambio Flexible con una moneda única. En ese sentido debemos tomar en cuenta la ecuación de la Paridad de los Tipos de Interés (TPI).

            En el caso del € se cumple que la condición de equilibrio “B” de la relación IS-LM es también el punto de equilibrio entre el tipo de interés en la zona euro y el tipo de cambio flexible. De este modo, hay un equilibrio en el interés i^eu y el tipo de cambio.  Esto quiere decir que el BCE tiene la capacidad para mover la curva LM con el aumento de la oferta monetaria, pero el tipo de interés y el tipo de cambio lo determinan las fuerzas del mercado.

Figura 3: 

Curvas IS – LM y de Paridad del tipo de interés en la economía de la eurozona.

La propuesta de unificación y regulación bancaria

            A diferencia de lo expuesto anteriormente, los objetivos del BCE han cambiado dramáticamente después de la crisis. Una de las propuestas más debatidas desde inicios de julio del 2012 ha sido la incorporación de una institución de regulación y supervisión de todos los bancos europeos.  Esta entidad estaría dirigida desde el BCE, que podría rescatar directamente a los bancos.

            Sin embargo, la crítica de Alemania a esta iniciativa es que el BCE no puede tener la capacidad de controlar con un supervisor los 6,000 bancos de la zona euro. Del mismo modo, se presenta la crítica de que se debe determinar cómo se van a manejar los bancos que quiebran o fallan en los créditos o préstamos de rescate.[2]

            Por otro lado, surgió también la idea de crear una “capacidad fiscal” o presupuesto en la zona euro para que sea una herramienta contra cíclica de la economía.[3]  No obstante, el problema con estas propuestas es que hay una resistencia de Alemania a los planteamientos sobre los alcances de las atribuciones del BCE con este organismo supervisor:

            “…But even before the European Commission this month rushed out its proposals for a banking supervisor (an offshoot of the ECB), Germany was undermining the deal. Drafts of the commission’s plan included a commitment to complement the new supervisor with a euro-zone resolution authority to wind up failed banks (known as Edira), and a European bank-deposit guarantee scheme (aka, Edgar). Under German pressure, these were removed from the final version.”[4]

            Para comprender el alcance de estas propuestas debemos analizar dos cuadros en simultáneo.  En primer lugar, la oferta de dinero M^s, y la demanda de dinero M^d, tenían un punto inicial de equilibrio antes de la crisis, el punto A.  Pero es a partir de la crisis que la demanda de dinero disminuye porque la cantidad de transacciones monetarias baja, debido a que cae la confianza de los agentes económicos. Como el tipo de cambio en la zona euro es flexible, este movimiento de la curva de la demanda de dinero causó un nuevo punto de equilibrio en relación a la oferta monetaria.

Figura 4: 

Curvas del mercado de Dinero y de Paridad del tipo de interés en la economía de la eurozona tras la crisis europea.

            De este modo, el tipo de cambio flexible produjo un nuevo punto de equilibrio A’, en el cual disminuye el tipo de interés y se depreció el tipo de cambio del euro E’.  Es decir, en el nuevo escenario de equilibrio de M^s y M^d’, hay menos cantidad demandada de dinero.  Así, el tipo de cambio de euros se deprecia.

            Ante esto, la propuesta de tener un organismo para un rescate a los 6,000 bancos europeos supone que el BCE reaccione prestándole dinero a los bancos europeos a través de sus Bancos Centrales.  Al mismo tiempo, el BCE aplica una política monetaria expansiva que aumenta la oferta monetaria de M^s a M^s’, para así lograr un nuevo punto de equilibrio con la demanda monetaria M^d’.  De este modo, el tipo de interés sigue bajando, por lo cual se sigue depreciando el euro.  Este proceso, al mismo tiempo, implica que la curva LM está descendiendo.

            Pero este análisis no debe olvidar que una medida para contrarrestar este proceso de crisis en el mercado financiero amerita una serie de acciones en el mercado de compra de bonos, lo cual será abordado más adelante.

Figura 5: 

Curvas del mercado de Dinero y de Paridad del tipo de interés en la economía de la eurozona como consecuencia de una expansión monetaria.

La situación del desempleo en la zona euro

            Uno de los problemas más fuertes que afronta la crisis en Europa es el incremento del desempleo.  En Francia hay 3 millones de personas sin empleo, la cual es la cifra más alta en los últimos 13 años.  Asimismo, la emblemática empresa Air France redujo 5,000 puestos de trabajo y Peugeot, el clásico fabricante de carros, tuvo que cerrar su planta en Aulnay-sous-Bois, con lo cual 3,000 trabajadores perdieron sus trabajos.[5]

            Además de esta situación en Francia, se suma España con un desempleo de 25%, de los cuales el 50% son jóvenes. Igualmente, su consumo ha disminuido en 3.9%.  Por último, la situación de Grecia es mucho más dramática porque tuvo que hacer un recorte de gastos adicional de 11 billones de euros a finales de julio.[6] 

            Si tomamos en cuenta estos puntos, podemos analizar lo que ha pasado con el desempleo en la zona euro a partir de nuestra ecuación:

W = P^e * F(µ,z)

            En esta ecuación se cumple que si hay un mayor desempleo, hay un menor margen de negociación de los trabajadores. De la misma manera, mientras hay más gente trabajando, mayor es la fuerza de producción, por lo cual se cumple:

                                                                      Y = F(N,K)

                                                           Y = N

            Por esa razón, tenemos que el salario nominal, W/P, es igual a 1/1+µ.

       Figura 6: 

Curvas del mercado de trabajo como consecuencia de la crisis económica.

            

Para explicar lo que ha pasado en Europa, vemos que ha habido una disminución de la producción, lo cual hace que disminuya el consumo y la renta.  Esto produce una mayor tasa de desempleo, lo cual al mismo tiempo genera una disminución del salario real, debido a que hay una mayor cantidad de demanda de trabajo, lo cual hace que las remuneraciones se hagan más bajas porque hay más gente dispuesta a ganar menos por tener un trabajo.

            Por esa razón, la zona euro se encuentra en una encrucijada en el tema del empleo, debido a que los derechos sociales y la ayuda de los gobiernos a las personas desempleadas hace que los individuos disminuyan su renta, pero no a un nivel mínimo en donde se vean forzados a demandar más trabajo con menos salario.  En ese sentido, lo que vienen haciendo los gobiernos europeos es aumentar la recaudación fiscal, sin tocar los derechos sociales.  El problema de esto es que no se reduce drásticamente los gastos del gobierno, lo cual no permite dinamizar nuevamente a la economía.

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[1] The Economist, “Being Mario Draghi. A game to educate Europeans about monetary policy skips some detail”. Edición del 2 de Setiembre del 2012. 

[2] The Economist, “Eurobankingfragilistic. The promise and pitfalls of the euro zone’s plan for a banking union”. Edición del 8 de septiembre del 2012.

[3] The Economist, “Autumn renewal? Having survived a difficult month, the euro zone is grappling with its taboos”. Edición del 15 de septiembre del 2012.

[4] The Economist, “The other moral hazard If the euro zone is to survive, Germany too must keep its promises to reform”. Edición del 29 de septiembre

[5] The Economist, “A return to normality. The popularity of François Hollande and his prime minister has tumbled”. En la edición del 1 de septiembre del 2012.

[6] The Economist, “Another southern front As Greece fights to stay in the euro, Spain moves closer to a bail-out”. En la edición del 1 de septiembre del 2012.